本文来源：时代财经 作者：何秀兰贝股通
2025年12月，白银加速上涨，伦敦银触及72.7美元/盎司历史新高，年内涨幅近150%。市场狂热之下，国内唯一白银期货公募基金国投白银LOF（161226）成为市场“明星”。
截至12月24日，该基金场内收盘价达3.116元，连续3日涨停，相较11月28日收盘价已实现价格翻倍，年内收益率更是超250%。然而，狂热背后暗藏隐忧，其场内价格与场外基金净值偏离度持续扩大，溢价率飙升至61.64%，远超场外1.93元的最新单位净值。
国投白银LOF高企的溢价率，催生套利热潮。近期，在社交平台上，“套利”教程不断涌现，有投资者以500元本金操作，两天净赚近350元，斩获70%收益率，但也有人跟风操作仅赚“奶茶钱”。伴随投机氛围升温，国投瑞银基金自12月以来已陆续发布14次风险提示，并多次停牌降温、调整申购限额。
“这一超高溢价的根源，在于严重的供需失衡。”南开大学金融发展研究院院长田利辉向时代财经分析，国投白银LOF作为场内稀有的白银投资工具，实施严格限购后，场外新增供给通道近乎关闭；当白银趋势性行情吸引大量资金涌入时，这些资金只能集中在狭小的二级市场“围猎”，最终导致交易价格严重脱离基金净值，形成“稀缺性泡沫”。“这并非价值发现，而是流动性困境下的价格畸变。”
图源：图虫创意 贝股通
套利逻辑与现实：有人500元本金2天赚70%收益，有人仅赚“奶茶钱”
据时代财经梳理，国投白银LOF的套利机会，源于其LOF产品的“双重交易机制”“双重价格”特性。它既可以通过场外渠道（如基金公司、银行）按净值申购赎回，也可以在场内（证券交易所）像股票一样实时买卖。在场外市场中，投资者可向基金公司按基金净值申购/赎回份额，基金净值由基金持仓的白银期货合约价值决定，反映基金真实内在价值；在场内市场中，投资者可像买卖股票一样按实时撮合价交易份额，基金价格受供需关系、市场情绪等因素影响，易与净值产生偏离。这一特性，使得该基金在跟踪白银价格波动的基础上，还衍生出了套利操作的空间。
“当场内交易价格显著高于（场外）净值时，套利者可在场外按净值申购基金份额，T+1日确认份额后，T+2日转到场内卖出，可赚取价差，收益大致相当于溢价扣除申赎及交易手续费。”有公募基金投研人士向时代财经指出。
这一套利逻辑吸引了大量投资者参与，近日社交平台上各类“套利教程”刷屏。有投资者公开分享实操经历，称12月22日溢价率43%左右时，按当日净值申购500元，12月24日（T+2日）以场内价格卖出后，扣除申购费和交易佣金，净赚近350元，收益率超70%，其直言“炒股不如专门搞套利”。
据时代财经测算，若按12月19日1.74元的场外净值申购500元（不扣手续费可获得约287份份额），12月24日以3.116元的场内价格卖出，理论收益可达390多元，收益率接近80%。不过，并非所有套利都能如愿，有散户跟风在12月22日溢价率较高时申购，却因担心后续价格回调贝股通，在12月24日开盘就急于卖出，最终仅赚得30元“奶茶钱”，勉强覆盖时间成本。
有业内人士向时代财经指出，此次国投白银LOF超高溢价的形成，是产品稀缺性、行情热度与供给约束等多重因素叠加的结果。
从产品端看，国投白银LOF是目前国内唯一一只主投白银期货的公募基金，具备绝对稀缺性；在白银行情爆发期，它几乎成为投资者借道布局的唯一选择，其规模也从2024年末的21.78亿元，上升至2025年三季度末的66.4亿元，增幅超200%。
从行情端看，2025年以来白银领涨全球贵金属市场，截至12月24日，伦敦银价格盘中再度创出历史新高，一度触及72.7美元/盎司，12月以来便涨近28%，年内涨幅更是近150%，远超伦敦金（年内涨超70%）表现，市场情绪被持续点燃，大量资金涌入相关标的。
供给端方面，该基金自10月20日起开启严格限购，A类份额单日仅可申购100元，大批资金因场外申购额度不足，纷纷转战场内抢筹，直接推动场内价格与溢价率走高，12月18 日其单日成交额一度突破17亿元。尽管国投瑞银基金近期两度调整限额，12月22日起将A类份额申购上限提至500元、C类份额限额从1000元降至500元；12月26日起又会将C类限额收紧至100元，意在通过此调控场外份额、抑制短期资金频繁进出。但短期来看，市场的供需失衡状态或依旧难以改善。
套利暗藏风险，基金公司密集降温
看似“躺赚”的套利机会，实则暗藏多重风险。
上述公募基金投研人士向时代财经指出，首先是时滞风险，LOF基金套利存在T+2的操作周期，投资者场外T日申购份额后，需等到T+2日才能卖出，期间若白银价格回调导致基金净值下跌，或市场情绪降温引发溢价率快速收缩，可能直接导致套利收益缩水甚至亏损。其次是流动性风险，随着套利资金集中卖出，可能引发场内抛压激增，极端情况下或出现跌停板无法卖出的流动性枯竭现象。
时代财经发现，12月19日，该基金场内早盘停牌一小时降温后，实施了复牌，盘中一度跌超7%，尽管尾盘震荡回升，但单日振幅超过11%，若投资者此前申购并在当日卖出，收益将大幅缩水。
面对持续高企的溢价率，基金公司已密集采取降温措施。截至12月24日，国投瑞银基金12月以来已累计发布14次溢价风险提示公告，并多次实施盘中临时停牌；最新公告显示，该基金将于12月25日开市起至10:30停牌，若复牌后交易价格溢价幅度未有效回落，将进一步申请延长停牌时间警示风险，并透露后续将继续调整A类基金份额申购限额，强调“二级市场高溢价率不具备可持续性”。
田利辉向时代财经表示，套利交易本应是平抑价格偏差的“稳定器”，但在此案例中，因套利流程存在数日时滞，且限购令大资金难以参与，这套机制或已暂时失效。“对普通投资者而言，这看似机会，实则可能是险境，你瞄准的是套利的蝇头小利，却可能暴露在白银价格暴跌与溢价瞬间崩塌的双重风险下。”
他建议，普通投资者应恪守“能力圈”原则贝股通，远离这种复杂且畸形的博弈。“真正的投资，应建立在认知清晰、风险透明的资产之上，而非此类脱离基本面的投机符号。”
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