（原标题：Altera水果优配，为时已晚？）
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4月16日，英特尔宣布以约44.6亿美元的价格将其持有的Altera 51%的股份出售给银湖资本。
交易本身预计在今年下半年（2025年）完成，但根据美国会计法，即使持有不到50%的股份，只要拥有实质性控制权，公司就可以被视为合并子公司。
然而，新闻稿称，“交易完成后，英特尔预计将把 Altera 的财务业绩从英特尔的合并财务报表中剥离出来”，这表明该公司现在的目标是完全独立于英特尔。
Marvell 公司产品与技术总裁 Raghib Hussain 预计将于 5 月 5 日接替 Sandra Rivera 出任首席执行官，这也被视为其消除英特尔控制影响的努力之一。
我们下一步该做什么？不过，由于银湖是一家投资基金，它很可能要么在进行 IPO 之前稍微提高公司的价值，要么将其出售给另一家公司，届时英特尔可能会出售其剩余的 49% 股份的部分或全部。
然而，无论是IPO还是在某个地方转售，如果你不先提高股价，你就无法盈利。因此就目前而言，该公司需要在银湖资本的带领下提升公司价值，以便在 IPO 时提高股价。
问题在于公司的价值。根据此前发布的消息，Altera 2024 年全年销售额预计为 15.4 亿美元。按 GAAP 计算，营业收入为 -6.15 亿美元，按非 GAAP 计算，营业收入为 3500 万美元。快速浏览一下 Xilinx/AMD、Altera/Intel 以及行业第三大公司 Lattice Semiconductor 从 2015 年到 2024 年的年销售额（图 1）和营业利润（图 2），我们会发现情况看起来相当艰难。
图1 销售趋势
图2 营业利润变化
首先，这张图中Xilinx/AMD数据在2022年大幅跃升的原因在于，AMD的嵌入式部门不仅包括传统的嵌入式和Xilinx业务，还包括半定制业务，也就是索尼和微软游戏机的SoC业务。而2024年数据大幅下降的原因是，索尼/微软（尤其是PlayStation 5）的生产陷入了停滞。因此，很难提供 2022 年至 2024 年期间前 Xilinx 部门的准确数据，但粗略地说，可以想象它看起来像浅蓝色虚线。
同时，英特尔/Altera 直到 2021 年都将其销售额和营业利润按部门披露为 PSG（可编程解决方案集团），但在 2022 年该部门出现减值，其销售额和营业利润被合并到“其他”中，因此直到本新闻稿中公布数据时，该部门的销售额和营业利润才为人所知。我认为橙色虚线可能最接近实际情况。
这样来看，我们可以看到2015年PSG稍微落后于Xilinx，但差距并不是很大。然而从2018年开始，PSG的销售额开始下滑，而Xilinx的销售额却一路攀升，似乎正在收复PSG失去的市场。
另一家捡起PSG留下的市场的公司是莱迪思半导体（Lattice Semiconductor）。虽然它在2015年号称业内第三，但其销售额仅为Altera的五分之一，但预计到2024年其销售额将增长至略高于三分之一，到2023年将增长至一半左右。
更大的问题是营业利润。莱迪思半导体长期处于亏损状态，但自2018年AMD高级副总裁吉姆·安德森接任首席执行官以来，其业绩大幅改善。2021年，莱迪思半导体占据了PSG近三分之一的营业利润。或许是因为安德森在2024年5月突然辞去莱迪思半导体公司首席执行官一职，出任Coherent首席执行官，2024年的销售额和营业利润都呈略微下滑的趋势（不过由于整个行业的销售额都在下滑，所以这不仅仅是安德森辞职的问题），但不可否认的是，Altera和莱迪思的地位在过去十年里已经大幅缩水。
图1显示了基于股票分析的Lattice市值变化。截至2015年12月底，莱迪思的市值约为7.27亿美元。其当前市值为 58 亿美元，这意味着它在过去十年中增长了近八倍。
【图1】展望未来10年，市值将在2023年6月底达到峰值132.23亿美元，而目前的58.2亿美元则远低于这一水平
与此同时，英特尔于 2015 年以 167 亿美元收购了原 Altera。当时的价格为每股 54 美元，相当于每股溢价 15%，使该公司当时的市值达到 142 亿美元左右。这意味着 10 年内其市值下降了近 40%。事实上，考虑到 2015 年至 2024 年通货膨胀率上升了约 32.3%，这意味着 60% 的市值已经损失（实际上下降到 39.6%）。我不禁认为英特尔是一家非常不擅长并购的公司。
不管怎样，在这次交易中，Altera的企业价值被计算为相当于87.5亿美元。不管销售额如何，当 Altera 的营业利润处于赤字时，将其定价为 87.5 亿美元是否合理？但考虑到莱迪思的估值为 58 亿美元，这个价格是不是有点高了？这是作者提出的一个简单问题。
而且，如果股价维持在87.5亿美元，银湖就没有任何业务利润，所以现实中股价至少要升到100亿美元，看起来还有很长的路要走。
最令人不安的是，销售额似乎正在逐渐下降，除非现在采取措施，否则与 Lattice 的差距似乎将继续缩小。 Agilex 3 将于 2026 年投放市场，但仅凭 Agilex 3 就能阻止这一进程吗？这听起来很残酷。
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